2025.09.23上升浪
本文字数：2402，阅读时长大约4分钟作者 | 第一财经 樊志菁
在上周重启宽松周期后，本周包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。
从当前到10月28日至29日的货币政策会议期间，可供官员评估经济状况的新增数据相对有限，就业市场面临的风险程度可能将再次决定是否会降息25个基点。不过，对通胀走向的担忧，可能成为鲍威尔如何平衡美联储内部分歧的关键。
降息前景分歧显著
自去年12月以后，美联储终于再次按下了降息键。然而，美联储官员就是否有必要进一步降息存在明显分歧。尽管利率中值预期显示，到2025年底前还将再降息两次（每次25个基点），但利率点阵图显示有7位政策制定者认为不需要再实施降息。
上周二加入美联储理事会并投出唯一反对票的白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran）周一发表讲话称，有必要大幅降息，以避免劳动力市场遭受不必要的损害。他认为，今年联邦经济政策的调整已显著压低了理论上的 “中性利率”。 “我认为适当的联邦基金利率应在 2.5%左右，比当前政策利率低近2个百分点。”
米兰表示，自特朗普重返白宫以来，美国经济已发生根本性变化，这种变化压低了美联储的目标利率区间，且不用担心通胀问题随之而来。他特别强调了本届政府的移民限制政策，认为该政策既能抑制住房租金上涨，又能降低投资需求上升浪，从而为降息创造空间。他还提出，白宫的关税政策同样可能压低合理的利率水平。关税带来的收入将减少联邦赤字；而赤字规模缩小会降低整体借贷需求，进而推动利率下行。
周一两位地方联储官员表达了对继续降息的谨慎态度。圣路易斯联储主席穆萨勒姆（Alberto Musalem）与亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）在各自的讲话中均表示，尽管美联储在上周会议上将利率下调25个基点，此举作为应对失业率上升风险的措施是恰当的，但降低通胀仍是当前的首要任务。
今年FOMC票委穆萨勒姆在华盛顿布鲁金斯学会发表讲话时表示：“上周我支持降息，这是一项预防性举措，旨在维护充分就业的劳动力市场，防止其进一步疲软。然而，我认为在政策不变得过度宽松的前提下，进一步降息的空间有限，我们应谨慎行事。”他表示，通胀率持续高于美联储目标的风险依然存在，这意味着基准利率需要维持在足够高的水平，以抵消物价上涨的风险。
“货币政策应继续抑制通胀持续高于目标的态势，” 穆萨勒姆强调，“尽管失业率可能面临风险，但除非这些风险开始显现，否则过度强调就业市场…… 可能弊大于利。”
博斯蒂克在接受媒体采访时表示，鉴于当前通胀率仍比美联储目标高出约1个百分点，上周的降息可能是他认为今年唯一需要实施的一次降息。“我对长期居高不下的通胀感到担忧。对我而言，继续传递通胀问题的重要性至关重要。” 博斯蒂克说道。对于10月下次会议可能出现的降息，他表示：“目前我不会支持降息，但后续情况仍需观察。”
这些官员的言论反映出，美联储内部关于利率调整的幅度与速度仍在持续辩论，如何尽快让FOMC内部达成共识成为了鲍威尔近期面临的重大挑战。
按照日程安排，美联储主席今天将在罗得岛沃里克市举行的大普罗维登斯商会就经济前景发表讲话，可关注有关经济和货币政策前景的最新表述。
就业风险升温，9月报告成关注焦点
受特朗普政府关税政策的影响，美联储对 “滞胀”这一双重困境的担忧在3月末达到峰值。自那以后，通胀超预期上升的风险有所缓解，而失业率超预期上升的风险则有所增加。
牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，消费者支出的稳定态势帮助避免了大规模裁员，但与关税相关的成本不断上升，限制了企业扩大员工规模或进行重大资本投资的能力。这些相互交织的不利因素既抑制了新增就业岗位的创造，又导致通胀水平居高不下。
9月就业数据将于10月3日发布。目前失业率仍维持在4.3%的相对低位，但新增就业岗位增速已放缓。鲍威尔称，劳动力市场之所以能维持一种 “特殊” 的平衡，是因为求职人数陷入停滞 —— 这一现象源于特朗普政府收紧的移民政策。
为预判经济趋势，政策制定者已开始关注一系列指标，包括少数族裔失业率、平均每周工作时长，以及年轻劳动者和大学毕业生就业难的问题。
明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashkari）上周五在一篇文章中解释了为何支持此次25个基点的降息，并主张加快后续降息步伐。“在我看来，更有可能出现的风险是劳动力市场进一步快速走弱。从过去的经济周期中我们可知，劳动力市场一旦开始走弱，速度可能会很快。”他写道。
关税通胀担忧犹存
下次会议前，供美联储参考的通胀数据也相对稀缺：9月消费者价格指数（CPI）将于10月15日公布，生产者价格指数（PPI）则于次日发布。美联储设定2%通胀目标时参考的是个人消费支出（PCE）价格指数，该数据要到下次会议后才会公布。不过，CPI和PPI数据会为 PCE 数据提供参考，使得美联储在10月会议前对PCE通胀水平作出估算。
美联储季度经济展望SEP更新显示，预计通胀在今年剩余时间内将持续上升，到2025年底时，通胀率将比目标水平高出1个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储官员对年末核心PCE通胀率的中位数预测为3.1%，高于7月2.9%的当前水平 —— 该数据已连续三个月上升。
在通常情况下，这样的数据或许会引发加息预警。但政策制定者逐渐形成一种观点：当前通胀上升至少在一定程度上是特朗普政府关税政策导致的，而关税成本向消费者转嫁的过程终将结束。
鲍威尔在上周会议后的新闻发布会上表示：“一个合理的基准情景是，关税对通胀的影响将相对短暂，只是价格水平的一次性变动。” 他认为，当前关税对核心PCE通胀率的推动作用约为0.3至0.4个百分点。“关税成本…… 主要由处于出口商和消费者之间的企业承担。转嫁给消费者的部分非常少，而且比我们预期的更慢、更滞后，规模也更小。”
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